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构建上市公司质量评价体系
作者: 姚 云 于换军 / 时间: 2014年 12月号

20世纪90年代初沪深证券交易所组建以来,我国股票市场规模迅速扩大。截至2013年年末,沪深两市共有上市公司近2500家,总股本3.4万亿股,市值24万亿元,占当年GDP总量的42%。但我们注意到,由于体制方面的原因,以“融资”为主要目标的境内资本市场定位使得上市公司忽视公司治理、信息披露、投资者保护等“内功”,未能有效发挥资本市场的资源配置功能。上市公司提高自身质量的积极性不高,市场长期向好的基础不稳,长期资金入市缺乏动力。完善上市公司质量评价体系,有助于上市公司提高自身质量,并提升市场监管效率、促进公司价值最大化和投资者理性交易。

 

上市公司质量关系企业价值

契约理论和公司理论以及后来学者的扩展研究将公司视为股东和其他利益相关者契约的集合,且利益相关者向公司提供重要的生产经营要素。公司的价值是指企业未来收益资本化或者现值化,企业整体价值增值通过长期的企业价值增值活动来实现的。公司价值表现为外在价值和内在价值。公司的外在价值是外部投资者认定的公司的投资价值,对于上市公司而言主要是其市值。

公司的内在价值是其所固有的功能价值,主要由盈利能力、创新能力、抗风险能力和增长能力等决定。公司的本质决定了公司的质量与价值的关系:公司的内在价值是其质量的重要决定因素,公司的外在价值反映其质量高低,提高公司质量的本质意义就是更有效地为股东和利益相关者创造价值。根据证监会发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发〔20043号),提高上市公司质量,就是要立足于全体股东利益的最大化,不断提高公司治理和经营管理水平,不断提高诚信度和透明度,不断提高公司盈利能力和持续发展能力。因此,公司质量体系的核心是公司价值的提高,而公司的价值流的效率和完善直接关系到公司价值的变化。

 

提高公司价值的途径

基于公司质量与公司价值之间的关系,可以从价值创造、价值管理和价值分配等三个纬度来提高公司价值。价值创造是指公司管理层在良好治理机制的指引和监督下,以股东利益最大化为原则,领导组织公司员工为股东创造可持续的经营利润;价值管理是指上市公司通过建立完善的内部控制体系,有效降低损失风险,通过高透明度的信息披露和其他股价维护行动,帮助市场投资者全面了解公司信息,对公司前景保持信心,促进公司市场价值的稳定和提升;价值分配是指上市公司凭借完善的投资者保护机制以及合理的股利政策,以股东利益最大化为原则分配剩余利润,并积极履行社会责任。价值创造的行为包括公司治理、财务绩效、创新能力;价值管理行为包括内部控制、信息披露和股价维护;价值分配行为与股利政策、投资者保护和社会责任等相关。

 

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全文请参照《银行家》杂志2014年第12期)

(作者单位:中国社会科学院金融研究所,中国社会科学院世界经济与政治研究所)