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货币投放方式悄然生变金融市场利率影响几何?
作者: 步艳红 史艳艳 / 时间: 2015年 4月号

伴随着宏观经济的增速调整,2014年的货币政策在保持定力的基础上主动作为,积极努力在稳增长和调结构方面发挥成效。回顾全年的货币政策,主要体现出以往不同的几个特点:(1)货币政策面临经济下行、就业稳定的局面,保持中性略微宽松的基调,重点在于顺势而为,适应经济下行中利率的自然下降趋势。(2)货币政策的作用体现在保驾护航,减轻经济增速换档中的震荡,防范系统性金融风险,略微宽松也是为经济减速调整多安排一个“保险”措施。(3)货币政策突破“总量政策”的特征,开始部分被赋予“调结构”的使命,因而宽松的部分较多地表现为结构上的宽松。(4)货币政策框架重塑,货币政策工具进行了大量的创新,因此基础货币的投放形式、超储结构以及货币乘数都与以前的货币政策供给机制不同。这四个特点中,最引人注目的就是货币政策工具的异彩纷呈导致的市场纷繁变换,因此本文将从第四个特点入手分析创新型货币政策工具对货币供给机制的作用以及对金融市场利率的影响,在对2014年货币工具充分分析的基础上判断2015年货币政策变化及对市场的影响。

 

创新型货币政策工具粉墨登场——货币投放方式悄然生变

2014年初经济下行压力凸显以来,作为稳增长和调结构政策的一部分,货币政策开始多重发力。常规型的货币政策中,公开市场方面央行在照例进行了正逆回购;利率政策方面,4次下调正回购利率和非对称地调整了一次基准利率;时隔数年,重新启用再贷款,但是也只限于一季度小规模的定向地使用。2015年比较引人注目的是创新型货币政策的使用,其中SLO(短期流动性调节工具)20131月创设,当年第四季度频繁使用,2014年使用一次回笼,即2月末回笼1000亿元,投放行为主要集中在11月末投放1660亿元;SLF(常备借贷便利)在2013年第四季度使用,2014年第一季度累计开展常备借贷便利3400亿元,2014120日进一步明确当隔夜、7天和14天期回购利率分别高于5%7%8%时,地方法人金融机构可向央行申请SLFSLF主要是供应大额的流动性需求,期限为13个月,以抵押方式发放;MLF(中期借贷便利)为20149月创立,9月和10月累计7695亿元,期限为三个月,需要抵押发放;PSL(抵押补充贷款工具),央行以抵押方式向商业银行或者政策性银行放贷,主要特点期限较长、央行主动发起,2014年为支撑棚户区改造向国开行发放1万亿元,使用3127亿元。其中SLOSLF可能更靠近公开市场类的调节工具,而MLFPSL更倾向于补充再贷款类的货币工具,区别在于再贷款是纯信用行为,而这两个工具都需要抵押投放。

创新工具相比传统工具有哪些特点?第一,主动型基础货币投放主要是在外汇占款放缓甚至负增长的时候的货币投放方式,央行货币政策的主动性和灵活性增强;第二,定向性强,符合国家统一的结构调整政策;第三,创设和运用比较谨慎,符合经济增长新常态下货币政策不断调整纠偏试错的特征,而且容易反向操作,灵活对冲;第四,央行的货币政策总是要兼顾几重问题,在新的工具选择上,顺应货币政策由数量型向价格型转化的趋势,借新工具尝试建立利率的期限结构曲线。当然也需要注意,新型工具的使用存在信息滞后、不透明的问题,容易造成市场预期的混乱,而且货币工具对手方的选择也有碍公平。

 

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全文请参照《银行家》杂志2015年第4期)

 

(作者单位:中国邮政储蓄银行金融市场部)