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人民币国际化的模式与路径探析
作者: 王光宇 / 时间: 2011年 3月号

美国金融危机使各国深刻认识到以美元为主导的国际货币体系格局的局限性,纷纷呼吁构建新的国际货币金融体系制度。在这一背景下,我国开始了人民币国际化的工作。尤其是自2009年以来,人民币国际化的进程更呈加速之势。人民银行继2010年扩大人民币跨境贸易结算试点范围后,顺应企业对外人民币投资活动的需求,20111月发布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》,在资本项目开放方面走出了重要一步。此外,人民银行还进一步促进了人民币香港离岸市场的运作,目前正在就人民币FDI项目进行调研,以促进境外人民币回流。另外,未来一段时间内人民币有望在对外直接投资、在岸金融市场开放等领域继续推进。我们可以据此预期,人民币国际化的步伐将日益加强。

 

人民币国际化的条件

国际金融市场近30年来的持续动荡,客观上对重构新的国际货币体系格局提出了要求,尤其是2008年的全球金融危机更反映出当前国际货币体系的深层次矛盾。对我国而言,货币主要与美元挂钩,衍生诸多不便。为了缓解国际贸易与资本流动中过度依赖美元的风险,发挥亚洲货币在国际货币体系格局中的作用,加快人民币国际化就成了当务之急。一般而言,货币国际化是指该国货币在国际经济活动中承担计价、结算和价值储藏等职能,其中价值储藏是货币国际化成果的最集中体现。货币国际化反映出一国的币值稳定能力得到了国际间的信任,这一过程也是将本国金融市场边界从国内向国际拓展的过程。当然,发行国在获得货币国际化带来的铸币税和规避汇率风险的同时,也对其宏观政策调控能力带来了强力挑战。人民币要实现真正国际化,并在世界范围内全面发挥计价、交易媒介和价值储藏功能,仍需要较长的过程,需要首先创造一些条件。

我国综合经济实力的增强。一国货币成为国际货币必须以强大的经济实力为后盾,经济的稳定增长是货币国际化的重要先决条件。如美元在1945年借助布雷顿森林体系协议的签署,取代英镑成为国际货币,与其长期的经济实力增强牢不可分。虽然进入21世纪,美国经济模式中的深层次问题开始暴露,其经济活力、规模和影响力陷入了衰退,但目前世界上仍难有货币与之抗衡,这不得不归根于美国的综合国力仍在发挥影响力。近年来,中国经济的全球影响力不断扩大,我国经济总量已经超过日本位居世界第二,为人民币国际化创造了一定的客观条件。与此不相称的是,我国货币与金融要素的发展仍相对落后,尽管目前人民币在周边国家的影响力进一步增强,一些国家甚至已将人民币作为外汇储备,但人民币还没有成为国际货币。这主要是因为我国支撑人民币国际化的综合经济条件还未形成。如我国人均GDP指标在世界范围内仍排名100位之后,地区经济发展还不平衡,经济结构不够合理,经济发展的模式和可持续性仍存在较大问题,支持货币国际化的稳定宏观经济形势和政策掌控能力仍不完备。应该说目前距离人民币国际化路途尚远,我国当下应做的是先练好国家综合实力增强的内功。

发达的国内金融市场。货币成为国际货币的一个基础条件,就是要求发行国具有发达的国内金融市场。这一市场应提供高度的流动性,具有较高的市场效率。一国货币之所以能够成为国际货币,就是众多国际投资者都愿意持有该货币,并能够通过投资于该货币计价的金融产品获益,这就需要发行国具有发达的、国际化的金融市场。如美国金融市场比欧洲金融市场发达,不仅直接助长了美元地位的稳固,也使得世界各国将美元资产作为最重要的储备。对于中国来说,人民币国际化所要求的金融市场发育程度是一个明显的软肋。目前,尽管我国金融市场取得了快速发展,在金融市场、金融机构、金融产品体系方面不断完善,但仍然面临市场规模狭小、市场发育程度不够、金融产品不够丰富、市场流动性不足、基础设施不完备、金融市场处于较强管制状态等问题。我国金融市场总体上的欠发达状态,直接影响了人民币国际化的深入推进,这一功课必须及早补上。

人民币的币值稳定和资本账户开放问题。货币的国际化需要发行国保持币值稳定,包括对内稳定和对外稳定。目前,我国人民币的现状是“对内贬值和对外升值并存”,人民币获得外部投资普遍信任的基础存在缺失,人民币的价值稳定有待检验。虽然近年来人民币对外较为坚挺,如对美元汇率总体呈现升值趋势,但这却是建立在国内通胀压力巨大的基础之上。很难想象,在币值不稳定的状态下人民币能够国际化。解决这一问题,需要我国完善财政纪律和货币发行机制,进行人民币汇率形成机制改革稳定人民币币值,避免币值的无序波动,以便为将来的人民币国际化打好微观基础。此外,一国货币的国际化与货币自由兑换问题密不可分,作为国际货币首先要允许其自由兑换,国际收支项下资本账户需要放开,而我国恰恰在这个问题上面临较大的障碍。目前,我国已经在1996年实现了人民币经常项目下的可兑换,但资本账户的交易仍然受到极大限制,目前的外汇管制很大程度上限制了外国居民持有人民币资产的自由和交易机会,削弱了人民币作为国际货币的投资和储藏功能,本质上也阻碍了人民币的国际化。

 

人民币国际化的模式

从历史来看,一国货币国际化的过程往往是漫长的。即便具备强大的经济实力,该国货币也未必能够一下子成为国际货币。如美国经济总量在19世纪中后期超过了英国,贸易总量在20世纪初也超过了英国,但美元却直到二次大战结束后才逐渐替代英镑,成为最重要的国际货币。目前,人民币在资本项下还不能自由兑换,国内金融市场发展的深度还不够,金融机构的竞争力还不足,金融体制的开放度还不充分,国内企业应对汇率变动的准备仍不足。鉴于这一现实国情,人民币的国际化路程还很漫长。目前,人民币成为区域性货币还有很大障碍,真正实现国际化并成为国际储备货币体系中的重要成员,仍有较长的路要走。目前我国需要做的工作,就是在将深入推进人民币国际化作为重要工作目标的过程中,首先需要在大的宏观层面上解决实现模式的问题。

回顾各主要国际储备货币国际化的历程,各国均采取了一定的模式。目前的国际货币格局主要分为三个层面,即美元和欧元为首,日元和英镑其次,其他货币最后。英镑和美元的模式主要采取首先成为国际货币制度的中心货币,然后逐渐演变为国际货币。其国际化客观上由内部经济实力所决定,然后凭借大国在政治经济上的优势,抓住机会以国际协议的形式确定下来。欧元模式则是在推动区域经济金融一体化的基础上,有计划地培养区域内货币,然后发展为国际货币。而日元模式则跳过国际货币初级阶段,一般需要建立货币区的微观基础,通过推动日元在国际贸易和金融市场中的使用,并以国内金融的自由化辅助直接达到国际化。总的来说,大多数国际储备货币国际化的过程,均遵循相对固定的模式。即在创造国内经济基础,逐步实现货币区域化的基础上,借助于国际经济政治变革中的机会,最终完成全球化。这一过程需要强调既培育市场需求,完善市场机制的建设,又强调主动发挥政府的内外政策推动作用。

吸取各国货币国际化的经验教训,人民币国际化的模式应该遵循一个总体的战略部署。对中国来说,未来一定时期内人民币国际化必须按部就班地推进,而不能一蹴而就。同时相关的配套改革应把握改革的力度,控制住风险。在人民币国际化的战略部署上,应加快国内金融市场的建设和发展,在逐步推进资本账户开放的基础上,首先实现人民币的周边化发展,进而发展为正式区域化及准国际化,最终真正实现人民币国际化。在这一过程中,对于人民币货币职能的定位,可以按照贸易结算货币、投资货币和国际储备货币的进程推进。人民币可首先成为周边国家和区域性贸易结算货币,进而使人民币成为国内外居民的投资货币,最后发展成为国际储备货币,为全球各国所接受,彻底实现国际化进程。而对于政府在这一过程中的作用,目前需要做的是积极利用当前国际多边货币合作机制,参与亚洲区域和国际货币金融合作,参与建立并主导国际汇率协调机制,逐渐提升人民币在国际上的影响力,并寻求机会最终实现国际化。

 

人民币国际化的路径

货币国际化通常是一个由民间向官方、由周边国家向世界各国、由区域化使用到全面国际化的过程。在目前的国际货币金融格局下,可以预判,美元和欧元还将扮演主要国际货币的角色,人民币国际化的过程只能是逐步推进,而不能急于求成,并应根据内外环境采取一定的路径渐次进行。

强化人民币作为贸易结算货币的地位,推进人民币的区域化。20097月我国批准上海、广州、深圳、珠海、东莞5个城市开始跨境贸易人民币结算试点,并于20106月将试点地区扩大至20个省市自治区,境外区域则由香港、澳门、东盟扩展至全球,试点业务范围进一步明确为跨境货物与服务贸易,以及其他经常项目人民币结算。鉴于人民币尚未完全自由兑换,为支持人民币跨境贸易结算试点,我国先后与韩国、马来西亚、印尼等国签署了双边本币互换协议,为外国贸易商提供额外的人民币资金来源,强化人民币的贸易结算地位。目前,鉴于欧美企业接受人民币作为结算货币的意愿较低,我国应将重点放在加强与新兴经济体的积极合作协调上。尤其是应在边境贸易中大力使用人民币结算,在周边国家和地区推行全方位的人民币贸易结算,并进一步将边境贸易人民币结算扩大到全境人民币结算。在此基础上,将人民币贸易结算的区域延伸到东南亚、南亚、中亚等亚洲各国,以及与我国经贸关系密切并接受我国经济援助的国家,扩大人民币的使用范围,切实推进人民币的区域化。我国应在区域的双边贸易中避免对美元的依赖性,尝试使用双方货币作为结算货币,采取措施推进人民币的区域化,以便为人民币的国际化使用打下基础。

    发展人民币离岸市场融资,将香港离岸市场作为人民币国际化的重要支点。推进人民币的区域化进程,需要在人民币跨境贸易结算的基础上,尽量创造条件让人民币流通到境外,扩大人民币的使用范围和人群。针对我国对于人民币资本项目管制还存在的现实,创造条件使境外流通的人民币能够享受到与其他可自由兑换货币一样的待遇,即可以用于存贷款、结算支付、资产管理、套利避险等全方位活动,并形成一定的市场规模。另外,还应使境外各类机构和个人通过政府允许的通道进行人民币的交易活动,享受到中国经济高速增长的好处,以便提高持有人民币的积极性。而要达到这一状态,发展人民币离岸市场无疑是一种两全其美的举措。鉴于香港的特殊地位,其天然可以作为人民币的离岸市场。事实上为充分利用香港人民币资金存量,并为境外人民币持有者提供更具吸引力的投资选择,我国从20077月起开始批准国内金融机构到香港发行人民币债券。更为突出的一个事实是,20111月世界银行在香港发行了5亿元两年期债券,这是世界银行首次发行人民币债券,一定程度上推动了人民币离岸市场的发展。目前,香港市场获准发行的人民币离岸产品还包括保险产品、定期存单、结构性存款和投资基金等,未来还有望推出以人民币购买的中国大陆A股股票的存托凭证与ETF基金。可以期望,人民币香港离岸市场的发展将大大推动人民币对境外投资者的吸引力,同时起到抑制境外热钱流入境内从而稳定汇率之效,这一市场将成为人民币国际化的重要支点。

推进人民币对外直接投资和在岸金融市场的开放,进一步攻克人民币国际化的堡垒。人民币国际化不仅需要借助于经常项目(货物与服务贸易进口)输出人民币,还应该通过资本项目(对外直接投资)输出人民币。在这方面,政府部门近期有一系列举动。如继2010年底新疆和2011年初温州获得人民币对外直接投资的试点许可外,20111月中国人民银行公布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》,允许获准开展境外直接投资的境内企业进行人民币境外直接投资。这意味着人民币在资本项目下的自由兑换取得了重要进展,人民币走出去的步伐加快,人民币区域化进程得以提速。在人民币走出去的同时,人民币国际化还要求国内在岸金融市场加以开放,这主要以人民币回流进行各种贸易和交易活动为标准。目前我国在岸金融市场开放可以在三个潜在领域发力。即推出在香港募集人民币资金投资境内证券市场的试点;在A股市场推出国际版,允许外国企业与金融机构到境内发行A股;扩大熊猫债券的发行规模,允许外国企业、金融机构、政府到中国境内发行以人民币计价的债券,等等。通过这些措施,人民币离岸市场和在岸市场的规模和结构将逐渐扩大,逐渐优化,则人民币国际化的深入将水到渠成。

参与并加强与国际组织和金融机构的合作,择机完成人民币国际化。人民币国际化除了外在市场化因素的推动外,政府的作用还应是一个非常值得重视的因素。近年来许多国家已有减少美元储备的想法,但人民币要在全球储备调整中上位,既需要长时期努力培育外部需求和建立货币信誉,也需要政府在此过程中积极扮演主动角色和推动作用。目前,我国应充分利用当前国际货币格局调整的机会,利用国际组织和世界各国相关力量,对主要储备货币发行国的滥发货币行为进行适当约束,督促美国和其他发达国家担负起应有的货币责任,并同时引导各地区去美元化和去特定货币的区域化,为人民币的国际化留出空间。如未来一段时期,我国可在IMF份额和投票权方面的改革启动之后,积极努力将人民币纳入特别提款权SDR的篮子。虽然IMF近期决定人民币暂不纳入SDR货币篮子,但我国不应受此影响,仍应在人民币国际化程度不断加深的过程中实现SDR币构成多元化的改造,促使人民币在一定条件下成为SDR的组成部分,这将提升人民币的国际地位,加快人民币国际化程度。最后,应深刻认识到,即便已经具备各种国内外环境条件,货币国际化也是讲求时机和机遇的。由此,我国应在全面完成人民币国际化的内外基础条件准备和改造后,抓住国际经济金融格局调整中的机会,完成最后一击,彻底完成人民币国际化的千秋伟业。

(作者单位:中国建设银行)