温彬：11月物价进一步企稳

      作者：温彬

  11月份，随着存量和增量政策接续发力，综合整治“内卷式”竞争持续推进，物价水平进一步企稳。一方面，CPI同比涨幅创2024年3月份以来新高，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上；另一方面，PPI环比连续第二个月上涨，部分行业价格呈现积极变化。  

CPI：环比由涨转降，同比涨幅扩大

11月CPI环比下降0.1%，低于历史同期均值0.1%，主要受服务价格季节性下降影响；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，反映居民消费持续恢复。  

食品价格强于季节性。11月食品价格环比上涨0.5%，高于历史同期均值0.2%，主要与蔬菜价格上涨有关。分项来看，由于部分地区降雨降温，蔬菜供应量下降、运输难度与成本增加，价格环比上涨7.2%，远高于历史同期均值0.7%；市场供应充足情况下，猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格承压，分别环比下降2.2%、2.1%、0.3%和1.8%，均低于季节性水平。  

能源价格延续下行。11月能源价格环比下降，主因国内汽油价格受国际油价变动影响环比下降2.2%。其中，水电燃料价格环比涨幅已连续第四个月为0；交通工具用燃料价格环比下跌2.2%，跌幅比上月扩大1.4个百分点。  

核心CPI运行平稳。11月核心CPI环比下降0.1%，低于历史同期均值0.1%，主要受服务价格拖累；同比上涨1.2%，与上月持平，涨幅连续3个月保持在1%以上，扩内需政策措施继续显效。  

工业消费品价格保持温和上涨。11月，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，与上月持平；同比上涨2.1%，涨幅连续第7个月扩大。其中，受国际金价变动影响，国内金饰品价格环比上涨7.3%；受冬装换季上新影响，衣着价格环比上涨0.7%，高于历史同期均值0.1%；不过，耐用消费品价格回落，家用器具、交通工具、通信工具价格分别环比下跌1.0%、0.1%和0.8%。  

服务价格弱于季节性。11月，服务价格由上月上涨0.2%转为下降0.4%，低于历史同期均值0.1%，影响CPI环比下降约0.16个百分点。其中，由于节后居民出行需求回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别环比下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%；住房市场进入传统淡季，房租价格环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，且低于历史同期均值0.1%；教育服务价格环比下降0.1%，表现亦不及季节性。  

PPI：环比延续上涨，同比降幅扩大

受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，11月PPI环比涨幅持平于0.1%，连续两个月上涨；不过，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要与上年同期基数走高有关。  

生产资料价格延续修复。11月，生产资料价格环比涨幅持平于0.1%，表现符合季节性；同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。分项来看，采掘工业价格环比上涨1.7%，好于历史同期均值0.4%，同比下降6.1%，降幅比上月收窄1.7个百分点；加工工业价格环比上涨0.1%，表现符合季节性，同比下降1.9%，降幅与上月持平；原材料工业价格环比下降0.2%，低于历史同期均值0.2%，同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。  

从行业看，部分行业受需求季节性增加、国际大宗商品价格传导等因素影响价格上涨。入冬后，煤炭、燃气需求增加，防寒保暖产品进入消费旺季，带动煤炭开采和洗选业、煤炭加工、燃气生产和供应业、毛织造加工、羽绒制品加工价格分别环比上涨4.1%、3.4%、0.7%、0.6%、0.2%。因国际有色金属价格上行，国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比上涨2.6%、2.1%。  

生活资料价格呈现出企稳迹象。11月生活资料价格环比涨幅连续第二个月为0，持平于历史同期均值；同比下降1.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，衣着类、一般日用品类价格分别环比上涨0.1%、0.2%，表现均好于季节性；不过，食品类、耐用消费品类价格分别环比下降0.1%、0.2%，表现均弱于季节性。  

展望：物价有望低位温和回升

展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进、市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升。

预计CPI同比上涨0.8%左右。首先，食品价格小幅上涨。政策调控和市场倒逼的双重作用下，能繁母猪产能去化进程显著加速，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月末减少45万头，环比降幅达1.1%，时隔17个月重新回到4000万头以下，标志着行业供需拐点正在临近，2026年下半年生猪供应或将出现实质性收缩，支撑猪肉价格走高。

其次，能源价格继续承压。因“OPEC+” 逐步取消产量限制和美国页岩油产量增加，全球原油供应不断攀升，国际能源署（IEA）预测，2026 年全球原油过剩量或达 400 万桶/日，供过于求局面加剧会导致国际油价大幅下跌，从而带动国内油价下调。

最后，核心CPI稳中有升。一方面，各部门、各地区强化各类政策资源协同，统筹提振消费与改善民生，将推动供需结构持续改善，对相关行业价格形成支撑；另一方面，服务消费潜力持续显现，会带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨。

预计PPI同比下降0.5%左右，降幅明显收窄。随着“反内卷”政策持续深入，依法依规治理企业低价无序竞争，推进重点行业产能治理，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，价格合理回升的基础将不断夯实。

(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

责任编辑：魏敏倩